IklanIklanOpiniMacroscope oleh Nicholas SpiroMacroscope oleh Nicholas Spiro
- Bank sentral Jepang mengakhiri rezim suku bunga negatifnya datang tidak terlalu cepat, tetapi itu saja tidak akan mengembalikan ekonomi ke masa kejayaannya
- Ketidakpastian atas prospek pertumbuhan dan inflasi tetap ada, dan masalah internal yang menyebabkan penerapan kebijakan ultra-longgar masih ada
Nicholas Spiro+ IKUTIPublished: 4:30pm, 21 Mar 2024Mengapa Anda dapat mempercayai SCMPSedia yang aneh dalam kebijakan moneter global kembali ke flip. Pada tanggal 19 Maret, Bank of Japan (BOJ) mengambil langkah pertama dalam mengakhiri era uang murah yang belum pernah terjadi sebelumnya ketika membuang kebijakan suku bunga negatif selama delapan tahun, menaikkan biaya pinjaman untuk pertama kalinya sejak 2007 dan membatalkan beberapa langkah lain yang diperkenalkan dalam upaya untuk mengalahkan deflasi. BOJ juga membuang kebijakannya untuk membatasi imbal hasil obligasi 10-tahun negara itu sebesar 1 persen dan tidak akan lagi membeli dana yang diperdagangkan di bursa dan trust investasi real estat. Secara simbolis, kembalinya biaya pinjaman positif adalah peristiwa penting dalam upaya Jepang selama beberapa dekade untuk memperbaiki kerusakan yang ditimbulkan oleh pecahnya gelembung aset akhir 1980-an. Akhir dari rezim tingkat negatif – alat pembuat kebijakan radikal, meskipun kontroversial, yang mungkin telah membantu mencegah deflasi yang lebih dalam tetapi menghancurkan pendapatan bunga lembaga keuangan – datang tidak terlalu cepat. Keraguan atas kemanjuran kebijakan meningkat dalam beberapa tahun terakhir, terutama ketika inflasi mulai meningkat tajam karena guncangan pasokan yang dipicu oleh pandemi Covid-19 dan invasi skala penuh Rusia ke Ukraina. Tidak hanya menunjukkan bank sentral semakin yakin dapat mencapai target inflasi 2 persen secara berkelanjutan, itu mendukung reli dramatis dalam ekuitas Jepang yang menyebabkan indeks Nikkei 225 melampaui puncak era gelembung bulan lalu. Investor asing, yang mendorong reli pasar saham, yakin Jepang kembali. Keputusan oleh perusahaan-perusahaan terbesar di negara itu awal bulan ini untuk memberikan kenaikan gaji terbesar kepada pekerja sejak 1992 merupakan faktor penting dalam keputusan BOJ dan merupakan salah satu alasan sentimen pasar bullish, bersama dengan reformasi tata kelola perusahaan yang ramah pemegang saham dan penataan kembali geopolitik yang menguntungkan Jepang.
Dalam sebuah laporan yang diterbitkan pada 19 Maret, Morgan Stanley mengatakan BOJ dapat memanggil waktu pada “akomodasi kebijakan moneter yang luar biasa” karena “lingkungan ekonomi makro yang jauh lebih baik” yang ditandai dengan “siklus yang baik dari peningkatan pertumbuhan PDB nominal, upah, harga dan keuntungan perusahaan”. Tidak begitu cepat. Sementara Jepang akan tetap menjadi “pasar pilihan bagi investor” Asia, dalam kata-kata Bank of America, ketidakpastian atas prospek pertumbuhan dan inflasi tetap ada. BOJ dengan susah payah menekankan bahwa keluarnya dari kebijakan ultra-longgar akan bertahap dan tidak dapat dibandingkan dengan kenaikan tajam dalam biaya pinjaman yang dilakukan di Amerika Serikat dan euro.
Bank sentral mengatakan ada “ketidakpastian yang sangat tinggi seputar aktivitas ekonomi dan harga” yang menjamin menjaga kondisi keuangan akomodatif untuk beberapa waktu. Jepang akan memiliki cukup banyak masalah normalisasi suku bunga, apalagi pengetatan kebijakan.
03:01
Kekhawatiran membayangi resor pemandian air panas yang sepi karena Jepang mengakhiri kebijakan suku bunga negatif
Pertama, kenaikan suku bunga acuan BOJ dari minus 0,1 persen ke kisaran ero hingga 0,1 persen, ditambah dengan keputusan untuk mempertahankan program pembelian obligasi bank sentral, membuktikan kekhawatiran pembuat kebijakan tentang bergerak terlalu cepat. Meskipun ada kemungkinan spiral harga upah yang lebih tajam dari perkiraan, ancaman yang lebih besar adalah bahwa pertumbuhan dan inflasi terbukti lebih lemah dari yang diantisipasi. Faktor eksternal, bukan faktor domestik, berada di balik kenaikan tajam inflasi. Jepang hanya nyaris jatuh ke dalam resesi pada akhir tahun lalu. Belanja konsumen – bahan utama untuk pertumbuhan mandiri – menurun pada laju yang lebih cepat pada kuartal terakhir tahun 2023 berkat erosi daya beli rumah tangga yang dipicu inflasi yang berkelanjutan. Kedua, Jepang masih menderita masalah struktural – penurunan demografis, beban utang publik tertinggi di negara maju dan pertumbuhan yang terus-menerus lemah – yang menyebabkan penerapan kebijakan ultra-longgar di tempat pertama. Dana Moneter Internasional memperkirakan ekonomi akan melambat tahun ini di tengah memudarnya faktor-faktor satu kali yang mendukung pertumbuhan pada 2023, termasuk lonjakan pariwisata masuk.
01:58
Turis Amerika berduyun-duyun ke Jepang untuk mengambil keuntungan dari yen yang lemah, dolar AS yang kuat
Turis Amerika berduyun-duyun ke Jepang untuk mengambil keuntungan dari yen yang lemah, dolar AS yang kuatKetiga, bahkan perkembangan yang paling menggembirakan, seperti pertumbuhan upah, harus diperlakukan dengan hati-hati. Meskipun perusahaan besar telah memberikan kenaikan gaji yang besar kepada pekerja, perusahaan kecil dan menengah, yang merupakan tulang punggung ekonomi Jepang, belum mengikutinya. Pertumbuhan upah berbasis luas diperlukan agar normalisasi kebijakan mendapatkan momentum. Keempat, BOJ mengakhiri suku bunga negatif pada saat yang tepat, ketika kesenjangan antara imbal hasil obligasi Jepang dan AS tetap lebar, mempertahankan tekanan ke bawah pada yen dan berkontribusi terhadap inflasi. Namun, ketika Federal Reserve AS mulai memangkas suku bunga, kesenjangan akan mulai menyempit, meningkatkan kemungkinan yen akan menguat dan membahayakan reflasi.
Ini akan menjadi momen kebenaran ketika menjadi jelas apakah kekuatan reflasi domestik cukup kuat untuk kebijakan menjadi kurang akomodatif. Sementara deflasi telah diatasi, tugas normalisasi kebijakan bisa terbukti lebih sulit.
Jesper Koll, penerbit buletin Japan Optimist, mencatat bahwa sementara mengalahkan deflasi adalah “misi menyeluruh sampai sekarang”, tantangan yang dihadapi BOJ dalam beberapa bulan mendatang adalah menormalkan kebijakan “tanpa benar-benar mengetahui apa yang normal atau cara terbaik untuk sampai ke sana”.
Yang jelas adalah bahwa Jepang tidak punya banyak pilihan selain melanjutkan dengan hati-hati dalam keluarnya dari kebijakan yang tidak konvensional. Tingkat negatif yang sekarang menjadi sesuatu dari masa lalu adalah tonggak besar, namun jalan menuju normalisasi kebijakan akan menjadi jalan yang panjang dan bergelombang.
Nicholas Spiro adalah mitra di Lauressa Advisory
Tiang